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查看詳情>> “白日依山盡，黃河入海流……”雖然是再熟悉不過(guò)的詩(shī)句，但當(dāng)字正腔圓的朗誦出自一位剛學(xué)會(huì)說(shuō)話的洋娃娃之口時(shí)，很多人都會(huì)發(fā)出贊嘆。 7日上午，當(dāng)國(guó)際投資大師羅杰斯在廈門國(guó)際會(huì)議中心海峽廳播放他的兩個(gè)寶貝女兒朗誦中國(guó)古詩(shī)、惟妙惟肖演唱中國(guó)兒歌的簡(jiǎn)短視頻時(shí)，參加第十七屆中國(guó)國(guó)際投資貿(mào)易洽談會(huì)第十一屆資本論壇的來(lái)賓和聽(tīng)眾，都用熱烈掌聲表達(dá)了他們的贊嘆。 而作為此次論壇“中國(guó)金融國(guó)際化與全球投資展望”主題主講嘉賓的羅杰斯，展現(xiàn)寶貝女兒中文“功夫”的用意，就是要向全世界表明：崛起中的中國(guó)是最大最好的投資“賺錢”的機(jī)會(huì)，他要讓兩個(gè)女兒從小就學(xué)好中文，做好將來(lái)“投資中國(guó)”的準(zhǔn)備。 中國(guó)是世界上惟一能反復(fù)崛起的國(guó)家 熟悉羅杰斯的人都知道他對(duì)中國(guó)的深厚感情。三次駕車穿越中國(guó)，其中有兩次駕駛的是摩托車；為了能讓兩個(gè)女兒從小就能接受很好的中文教育，舉家定居新加坡。羅杰斯的類似舉動(dòng)，在外人看來(lái)或許有些瘋狂，但他自己卻很樂(lè)于展現(xiàn)這是他的眼光。 羅杰斯說(shuō)，世界歷史上曾有過(guò)不同的國(guó)家、不同的文明很強(qiáng)大，但惟有中國(guó)是一個(gè)崛起、衰落后，又能崛起的國(guó)家，中國(guó)在歷史上曾數(shù)度崛起又?jǐn)?shù)度衰落，今天正在經(jīng)歷又一次的崛起。 羅杰斯稱，19世紀(jì)是英國(guó)的世紀(jì)、20世紀(jì)是美國(guó)的世紀(jì)，毫無(wú)疑問(wèn)，21世紀(jì)就是中國(guó)的世紀(jì)。 他說(shuō)，中國(guó)人努力工作，又愿意儲(chǔ)蓄、也愿意投資。他常常告訴孩子一定要了解中國(guó)，雖然在崛起的過(guò)程中會(huì)有挫折、有波動(dòng)，就好象自己在環(huán)球探險(xiǎn)的路上會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題一樣，但中國(guó)的崛起必是21世紀(jì)最重要的一件事。 未來(lái)人民幣是惟一能與美元抗衡的貨幣 “千萬(wàn)不要賣掉你手中的人民幣，如果要賣，你可以賣給我，我愿意向你買”。羅杰斯對(duì)人民幣的看好，顯得很是堅(jiān)定。 羅杰斯說(shuō)，上世紀(jì)二三十年代，世界的中心由英國(guó)轉(zhuǎn)移到了美國(guó)；如今，正從美國(guó)轉(zhuǎn)向亞洲。美國(guó)是世界最大的債務(wù)國(guó)，而世界上最大的債權(quán)國(guó)都在亞洲，這其中，中國(guó)無(wú)疑是最有前景的。 羅杰斯說(shuō)，人民幣可自由兌換8年來(lái)，其自由度正越來(lái)越高，而美元正充滿著漏洞、問(wèn)題和麻煩，未來(lái)隨著中國(guó)的崛起，人民幣必將成為惟一能與美元競(jìng)爭(zhēng)和抗衡的貨幣。 “我從未賣過(guò)手中的人民幣，我的女兒沒(méi)有美元的帳戶，但有亞洲的帳戶?！绷_杰斯說(shuō)。 全家喜歡中國(guó)，看好農(nóng)業(yè)、旅游和環(huán)保行業(yè) 作為國(guó)際頂級(jí)投資大師，分享“賺錢經(jīng)”是羅杰斯參加本屆中國(guó)投洽會(huì)的“本職”。面對(duì)眾多投資者的“求教”，他提供了很專業(yè)的建議，其中，中國(guó)的農(nóng)業(yè)、旅游和環(huán)保在他眼里，都是能“賺錢”的行業(yè)。 羅杰斯分析稱，全球農(nóng)業(yè)正面臨生產(chǎn)庫(kù)存的不足，農(nóng)民數(shù)量的急劇減少，農(nóng)村勞動(dòng)力年齡過(guò)高，沒(méi)有年輕勞動(dòng)力。他說(shuō)，未來(lái)20至30年，農(nóng)民將成為非常有錢的一股力量。 中國(guó)的旅游也是羅杰斯非?？春玫男袠I(yè)。他說(shuō)，中國(guó)13億多的人口，隨著收入的增加，旅游市場(chǎng)商機(jī)無(wú)限。 “我全家都非常喜歡中國(guó)，但沒(méi)在中國(guó)定居，因?yàn)橹袊?guó)污染嚴(yán)重?！睆闹袊?guó)的環(huán)境污染中，羅杰斯建議投資者投資中國(guó)的環(huán)保行業(yè)，他說(shuō)，中國(guó)政府已高度重視環(huán)保問(wèn)題，這個(gè)“清潔環(huán)境”的行業(yè)，肯定能賺大錢。

查看詳情>> 最近一段時(shí)間，中國(guó)銀行體系的流動(dòng)性緊張得不行了，隔夜拆借利率高達(dá)18%甚至更高（最高的達(dá)25%）。這是什么概念？高利貸！也就是說(shuō)，銀行之間在互相放高利貸了。 而這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，可以說(shuō)是被逼的，而且是被逼瘋了。從表面上看，還是中國(guó)央行逼的。因?yàn)槿绻窃谶^(guò)去幾年，各銀行行長(zhǎng)只要到央行甚至到央行的上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)處哭哭啼啼、聲淚俱下數(shù)次，央行就肯定頂不住而放松流動(dòng)性了。 事實(shí)上，此次流動(dòng)性緊張，大環(huán)境是美國(guó)剪羊毛的結(jié)果，也就是說(shuō)美國(guó)希望資金回流本國(guó)，支持其正在復(fù)蘇的實(shí)體經(jīng)濟(jì)所引發(fā)的一場(chǎng)慘烈的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。 華爾街也一改壓迫人民幣升值的態(tài)度，以4萬(wàn)億債務(wù)對(duì)中國(guó)地方政府債務(wù)產(chǎn)生的負(fù)面影響為由，唱衰人民幣，人民幣升值預(yù)期被逆轉(zhuǎn)。這將加快國(guó)際游資撤離中國(guó)的速度。 美國(guó)這一系列運(yùn)作，是陽(yáng)謀，也是公開(kāi)的，而中國(guó)央行這次看清了，沒(méi)有為商業(yè)銀行的哭鬧、抹脖子上吊所動(dòng)。不然，央行注入再多流動(dòng)性，都將流入美國(guó)。 與此次環(huán)球金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)堪比的1929年危機(jī)，美國(guó)用了10多年才走了出來(lái)，而此次危機(jī)，它只用了不到5年的時(shí)間就化解了。危機(jī)的化解，主要并不是伯南克的量寬貨幣政策，而是中國(guó)人幫的忙。 中國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而投入市場(chǎng)的4萬(wàn)億人民幣，直接幫助了眾多美國(guó)企業(yè)，尤其是在華的美國(guó)跨國(guó)公司儲(chǔ)備了過(guò)冬的棉衣；中國(guó)持續(xù)不斷買入的美國(guó)國(guó)債，給了它源源不斷的資金，幫助它維持較低的國(guó)債利率。 最關(guān)鍵的是，無(wú)數(shù)中國(guó)人近半年來(lái)蜂擁到美國(guó)去買房，直接幫助美國(guó)銀行消化了棘手的、美國(guó)公民當(dāng)年無(wú)法償還貸款而還給銀行的不良資產(chǎn)，幫助美國(guó)銀行快速修復(fù)了其資產(chǎn)負(fù)債表。美國(guó)因此而走出了危機(jī)，進(jìn)入到完全復(fù)蘇的景氣通道。 克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)勝利了 中國(guó)央行不出手救市、視各家銀行的流動(dòng)性奇缺為無(wú)物，從國(guó)際背景來(lái)看，是順應(yīng)了美國(guó)退出量寬的大勢(shì)，沒(méi)有逆潮流動(dòng)?？藦?qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)這次看來(lái)是勝利了。 作為市場(chǎng)中人，我們須看到此次流動(dòng)性“緊缺”的長(zhǎng)期性。 中國(guó)缺流動(dòng)性嗎？根本不缺！M2從2008年的18萬(wàn)億，增長(zhǎng)到目前的超過(guò)100萬(wàn)億，用了才5年，要說(shuō)流動(dòng)性短缺，誰(shuí)信呢！ 那為什么銀行們都哭喊說(shuō)缺錢、拆借利率會(huì)非理性沖高呢？因?yàn)殂y行這幾年太過(guò)貪婪了，為了利潤(rùn)拼命放杠桿、搞瘋狂的同業(yè)拆借、拼命地發(fā)理財(cái)產(chǎn)品、樂(lè)此不彼地搞資金池、肆無(wú)忌憚地玩短債長(zhǎng)用的走鋼絲的把戲。 這還不夠，信托公司、基金子公司們、券商資管們，都被銀行利用了、通道化了，影子銀行飛速發(fā)展，都賣身求榮地當(dāng)了銀行的影子。這些金融新貴們?yōu)榱吮弧巴ǖ馈?，居然放棄了商業(yè)的基本準(zhǔn)則，實(shí)行零費(fèi)率。 此次事件告訴大家，信托、銀證資管、基金子公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)夢(mèng)，該醒了。需要特別指出的是，基金公司的核心業(yè)務(wù)是投資研究能力，是在標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而非非標(biāo)市場(chǎng)的融資業(yè)務(wù)：2000萬(wàn)的注冊(cè)資本，沒(méi)有資本充足率的限制，融誰(shuí)的資??？ 銀行業(yè)太瘋狂和貪婪 金融行業(yè)尤其是銀行業(yè)這幾年實(shí)在是太過(guò)瘋狂和貪婪了。當(dāng)全市場(chǎng)50%以上的利潤(rùn)都被銀行賺走時(shí)，當(dāng)中石油們把銀行的資金貸過(guò)來(lái)再轉(zhuǎn)貸給其他企業(yè)以謀取暴利時(shí)，當(dāng)銀行資金都通過(guò)各種途徑進(jìn)入房地產(chǎn)等虛擬領(lǐng)域的炒作時(shí)（如瘋狂的浙江），當(dāng)政府融資平臺(tái)敢于用高利率無(wú)上限融資時(shí)，當(dāng)迫切需要資金且承擔(dān)了80%就業(yè)的中小和民營(yíng)企業(yè)貸不到款時(shí)……市場(chǎng)被銀行們徹底扭曲了，同時(shí)被扭曲的還有人們的道德觀和財(cái)富觀，整個(gè)社會(huì)彌漫在一夜暴富、不勞而獲、奢靡無(wú)度、紙碎金迷的末日氣氛中不能自拔。沒(méi)有理想，沒(méi)有信仰，沒(méi)有底線…… 此次央行沒(méi)有救市，其實(shí)是在救市。雖然央行是在還當(dāng)年4萬(wàn)億的債，但只要在此關(guān)鍵關(guān)口走對(duì)了，救市成功就有了希望和底氣。 中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)此次沒(méi)有面多加水、水多加面，把央行資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)無(wú)限制地?cái)U(kuò)大下去，甚幸！國(guó)家抓住了問(wèn)題的要點(diǎn)：去杠桿，加快存量貨幣的流通速度，把資金趕到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)，利用資金“短缺”加快去產(chǎn)能去庫(kù)存……有短痛，無(wú)遠(yuǎn)憂。所以，大可看好資本市場(chǎng)未來(lái)，看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)。

查看詳情>> 中國(guó)央行面對(duì)5月中旬以來(lái)飆升至最高30%的隔夜回購(gòu)利率，仍態(tài)度堅(jiān)決不放水，被市場(chǎng)解讀為央行意在敦促金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，而首當(dāng)其沖的是近年迅速崛起和不斷擴(kuò)張的金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)。 央行若果然有意于此，固然可以打擊同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占比較大的銀行等金融機(jī)構(gòu)，少數(shù)機(jī)構(gòu)近日也確實(shí)存在難滿足頭寸的情況。不過(guò)，這卻難以大幅降低其真實(shí)同業(yè)杠桿比率，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理慣用主動(dòng)負(fù)債策略；也還不利于央行兢兢業(yè)業(yè)推進(jìn)利率市場(chǎng)化戰(zhàn)略，因?yàn)橥瑯I(yè)市場(chǎng)為央行傳導(dǎo)貨幣政策意圖的基礎(chǔ)。 回歸供求關(guān)系看，近段時(shí)間資金緊張?jiān)从诖饲斑B續(xù)企業(yè)稅費(fèi)上繳和分紅利稅籌資、債券交易監(jiān)管、外匯流入監(jiān)管政策，尤其是金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪存款等季末效應(yīng)，增加金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度，推動(dòng)利率飆升；然而在時(shí)點(diǎn)之后，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性需求有望相對(duì)減少。 不過(guò)，上述供求邏輯可能因央行貨幣政策操作和外生性流動(dòng)性變化等其他因素而生變。進(jìn)一步看，即使著眼于抑制當(dāng)前社會(huì)融資規(guī)模過(guò)快擴(kuò)張和廣義貨幣增速超標(biāo)，乃至降低更廣義的債務(wù)杠桿，央行在流動(dòng)性緊張之下持續(xù)抽水，容易造成金融機(jī)構(gòu)透支和市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，從而引發(fā)較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也有違央行金融穩(wěn)定之職。以此來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)度緊張的持續(xù)時(shí)間難以長(zhǎng)久。 循此思路，央行在當(dāng)前收緊銀行體系流動(dòng)性之外，還有數(shù)量管制策略，該策略在此前數(shù)次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)采取抑制信貸擴(kuò)張，都屢試不爽。然而，中國(guó)金融體系演變和金融創(chuàng)新發(fā)展，使得數(shù)量管制效果相對(duì)弱化。歷史地看，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘九十年代初宣布采取利率工具調(diào)節(jié)市場(chǎng)，也是基于此種市場(chǎng)演化。 當(dāng)然，中國(guó)央行也可以采取價(jià)格工具來(lái)去金融機(jī)構(gòu)杠桿，這較流動(dòng)性引發(fā)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整要緩慢一些，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)為負(fù)之下，名義利率提升意味著實(shí)際利率更高，從而會(huì)加重實(shí)業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表惡化，加速經(jīng)濟(jì)衰退。這似乎也不符合中國(guó)央行保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的法定職責(zé)。 從開(kāi)放經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去十余年的高速增長(zhǎng)，尤其是全球危機(jī)以來(lái)的金融資產(chǎn)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿的快速擴(kuò)張?jiān)蛑皇菄?guó)際資本的大量流入。如今美聯(lián)儲(chǔ)已有退出寬松政策的意向，包括中國(guó)在內(nèi)的全球資本正在回流美國(guó)，這可能反向形成中國(guó)金融和實(shí)體部門資產(chǎn)負(fù)債的收縮機(jī)制。 美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克本周三表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的強(qiáng)勁程度可以使美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候開(kāi)始減緩購(gòu)債計(jì)劃。聯(lián)儲(chǔ)此舉將改變?nèi)蛸Y產(chǎn)定價(jià)邏輯，當(dāng)日標(biāo)普500指數(shù).SPX收低近1.4%，美國(guó)10年期公債收益率攀升2.33%的高位，美元亦走強(qiáng)。 **同業(yè)擴(kuò)張** 近年來(lái)包括中國(guó)四大行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)之所以假道同業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模來(lái)獲取高回報(bào)，這一方面在于銀行通過(guò)信貸擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模受限，而同業(yè)業(yè)務(wù)資本占用和政策監(jiān)管都相對(duì)較少，而成為銀行機(jī)構(gòu)增杠桿，擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)先選擇。 金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)主要包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、回購(gòu)等業(yè)務(wù)，涉及債券、貸款、票據(jù)和受益權(quán)等諸多資產(chǎn)類別。計(jì)算顯示，今年一季度末的中國(guó)金融同業(yè)資產(chǎn)為32萬(wàn)億元人民幣，為總資產(chǎn)規(guī)模的23%；較去年同期增長(zhǎng)28%，高出同期實(shí)體部門等非同業(yè)資產(chǎn)增速12個(gè)百分點(diǎn)。 欲瀏覽中國(guó)金融同業(yè)資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)擴(kuò)張趨勢(shì)圖，請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/pav98t) 進(jìn)一步看，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)杠桿擴(kuò)張也主要集中于同業(yè)市場(chǎng)。計(jì)算顯示，同業(yè)資產(chǎn)杠桿比率(以一級(jí)資本計(jì)算)持續(xù)走升，總資產(chǎn)杠桿比率卻相反。后者杠桿比率從2010年末22倍降至今年一季度末20.5倍；而前者相應(yīng)從3.6倍升至4.7倍。如果剔除同業(yè)后的非同業(yè)杠桿比率從18.8%降至15.9%，降幅更大。 欲瀏覽中國(guó)金融同業(yè)杠桿與整體杠桿走勢(shì)圖，請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/nav98t) 單個(gè)機(jī)構(gòu)看，以同業(yè)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出的興業(yè)銀行為例，該行金融資產(chǎn)總杠桿比率從2010年末的20.76倍降至今年一季度的19倍，同期的同業(yè)杠桿比率卻從4.72倍升至6.7倍。一季度末，興業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)占比為35%，較全行業(yè)水平高出12個(gè)百分點(diǎn)。 上述計(jì)量和杠桿測(cè)算是基于金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)，沒(méi)有考慮金融機(jī)構(gòu)表外資產(chǎn)問(wèn)題，因此，考慮表外業(yè)務(wù)的杠桿計(jì)量會(huì)較大不同。央行報(bào)告顯示，截至2012年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)(含委托貸款和委托投資)余額48.65萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.68%。 中國(guó)金融同業(yè)市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，與金融創(chuàng)新和銀行理財(cái)?shù)仁袌?chǎng)蓬勃發(fā)展相應(yīng)，推進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的整體繁榮，這使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的更多金融資源分配于金融市場(chǎng)，而沒(méi)有直接配置于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此受一些人士非議。 **流動(dòng)性管理** 中國(guó)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)在流動(dòng)性緊張受到關(guān)注，還在于同業(yè)市場(chǎng)相對(duì)于銀行金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)外，主要反映金融機(jī)構(gòu)短期資金的盈虧平衡。中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性調(diào)節(jié)，也就容易直接作用于此。 而中國(guó)央行在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑，以及流動(dòng)性緊張之下，依然還沒(méi)有通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行流動(dòng)性投放，似乎給人打擊金融機(jī)構(gòu)同業(yè)杠桿的印象，但如果我們從金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理策略出發(fā)，更容易理解事情的本質(zhì)。 就金融機(jī)構(gòu)本身來(lái)說(shuō)，國(guó)際上流動(dòng)性管理有著資產(chǎn)變現(xiàn)或轉(zhuǎn)移，預(yù)期收入，以及負(fù)債管理等諸多理論策略，但其核心在于現(xiàn)金流管理，這涉及與資產(chǎn)負(fù)債匹配相關(guān)的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)和利率走勢(shì)預(yù)測(cè)。 從操作實(shí)踐看，中國(guó)有利率管制，使存貸款市場(chǎng)運(yùn)行相對(duì)僵化，與市場(chǎng)化運(yùn)行的金融同業(yè)市場(chǎng)之間存在一定割裂。這種割裂，造成銀行等金融機(jī)構(gòu)在遭遇流動(dòng)性短缺之時(shí)，往往更多依賴于同業(yè)市場(chǎng)而非存貸款市場(chǎng)，這是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)即使通過(guò)利率調(diào)整等工具來(lái)主動(dòng)增加負(fù)債，對(duì)存款市場(chǎng)的邊際影響也較小。 然而，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)僅靠同業(yè)市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性缺口還存在缺陷。這源于金融同業(yè)市場(chǎng)規(guī)模還比較小，僅為整個(gè)金融資產(chǎn)市場(chǎng)逾兩成，且金融品種期限結(jié)構(gòu)還欠豐富，周轉(zhuǎn)率不高，帶來(lái)流動(dòng)性調(diào)節(jié)的靈活性欠佳。 如果某一些金融機(jī)構(gòu)啟動(dòng)較大量同業(yè)籌資行為，就容易引發(fā)市場(chǎng)利率上漲，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債劇烈波動(dòng)，產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，觸發(fā)資金融出方的惜售行為，讓市場(chǎng)流動(dòng)性更為緊張和利率更大幅度飆升。 譬如，中國(guó)銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率在此前攀升的基礎(chǔ)上，本周四進(jìn)一步創(chuàng)下30%的歷史新高。 金融市場(chǎng)利率高漲，也折射出金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)。央行數(shù)據(jù)計(jì)算顯示，存款性公司的同業(yè)資產(chǎn)去年6月凈增2.96億元，而去年7月則凈減少2.2萬(wàn)億元；今年3月凈增2.88萬(wàn)億元，4月則又凈減少1萬(wàn)億元。 欲瀏覽中國(guó)的銀行同業(yè)和非銀同業(yè)資產(chǎn)波動(dòng)與趨勢(shì)圖，請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/mav98t) **負(fù)債調(diào)整策略** 金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性短缺之時(shí)，能否采取資產(chǎn)方的流動(dòng)性管理策略呢？這較為困難。 這源于流動(dòng)性問(wèn)題往往都具有系統(tǒng)性。也就是說(shuō)，某一家機(jī)構(gòu)如果爆發(fā)流動(dòng)性過(guò)度短缺之時(shí)，往往也為全市場(chǎng)流動(dòng)性緊張之期，金融機(jī)構(gòu)此時(shí)拋售資產(chǎn)籌資也難借到錢，而且此時(shí)拋售資產(chǎn)，折價(jià)幅度較大，從而會(huì)造成嚴(yán)重虧損。 我們看到，當(dāng)中國(guó)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張之時(shí)，債券買賣成交、回購(gòu)交易等銀行間市場(chǎng)金融產(chǎn)品交易規(guī)模，往往都是相對(duì)小的。 欲瀏覽中國(guó)銀行體系資金緊張與資產(chǎn)交易關(guān)系圖，請(qǐng)點(diǎn)選(link.reuters.com/qav98t) 中國(guó)銀行體系利率與金融交易規(guī)模的反向關(guān)系初步暗示出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張問(wèn)題，還是更多傾向于負(fù)債方管理，這意味著金融機(jī)構(gòu)同業(yè)負(fù)債規(guī)模也會(huì)面臨擴(kuò)張，而難以大幅降低金融同業(yè)資產(chǎn)的杠桿比率；而金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方法之一是通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，這一方面可以增加負(fù)債規(guī)模，二是改變負(fù)債結(jié)構(gòu)，后者可以相對(duì)置換出準(zhǔn)備金。 事實(shí)上，根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年5月，有96家銀行發(fā)行了3,305款個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量環(huán)比增加18.8%。其中同業(yè)業(yè)務(wù)占比較大的興業(yè)銀行當(dāng)月發(fā)行311款個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量排名第一。 本周三，工商銀行(********SS: )(1398.HK: )等銀行發(fā)售的35天左右理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益率已達(dá)到5%。 不過(guò)，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整等策略來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性緊張，而這一季末時(shí)點(diǎn)之后，流動(dòng)性凈需求將相對(duì)減少，這是基于慣常供求關(guān)系邏輯，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作行為也可能改變這一格局。